投资要点。
   
公司动态:公司发布2017年中期业绩报告,上半年实现营业收入29.7亿元,同比上升70.7%,毛利率15.3%,同比下降3.0个百分点,归属于上市公司股东的净利润8,568万元,同比上升0.22%,每股收益0.09元,同比持平。第二季度单季度实现销售收入15.3亿元,同比上升32.7%,归属上市公司股东净利润4,965万元,同比下降8.77%。
   
点评:
   
营收大幅增长,不考虑并表因素仍显著提升:公司2017年上半年销售收入实现同比大幅上升70.7%达到29.7亿元,收入规模占到年初制定71.96亿元全年目标的41.3%,基本符合预期。AMD槟城及苏州基地2017年上半年全面并表,总收入规模为13.3亿元,占比为44.8%,成为收入增长的主要原因,但是我们即使不考虑并表因素其他生产基地合计上半年销售收入同比也获得了27.6%的增速,显示了公司订单规模实质性增加。公司披露在苏通产业园、合肥基地产能持续释放的情况下,加大了新产品和新客户的导入,成功导入10多家新客户,其中欧美收入规模提升20%以上,亚太提升50%以上,国内也有10%以上的增长。
   
毛利率下降和补贴降低抑制净利润增长:公司2017年上半年整体毛利率同比下降3.0个百分点,盈利能力有所下降,值得关注的有两个方面:1)第二季度单季度同比仅下降0.5个百分点,环比上升,公司盈利能力有所恢复; 2)国内市场处于新基地、新客户、新产品的持续开拓中,因此毛利率大幅低于常规水平,因此未来有望逐步恢复。尽管三项费用率同比下降2.1个百分点有所改善,但是上半年确认的政府补贴较少降低营业外收入,使得净利润水平仅与去年同期持平。
   
前三季度业绩向好,产业布局结合行业增长值得期待:公司预计在2017年前三季度的净利润增速为0%-30%,略高于中期净利润0.22%的增长速度。我们认为,公司在崇川总部、AMD的槟城和苏州产业基地经营较为成熟,客户和订单的情况预计将会保持稳定成长,而苏通基地、合肥基地的产能建设和爬坡过程逐步推进,在积极获得客户订单的同时,规模效应也将会逐步体现,进而推升盈利能力恢复正常水平。行业层面全球集成电路市场处于景气周期上行,并且国内市场需求和政策持续推进,公司的产业布局和产能扩张受益将会是可以期待的大概率事件。
   
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.36、0.43和0.52元。净资产收益率分别为8.4%.9.3%和10.2%,给予买入一A建议,6个月目标价为12.90元,相当于2017年至2019年35.8、30.0和24.8倍的动态市盈率。
   
风险提示:安徽和苏通产业基地建设及渠道推进不及预期;上游晶圆价格上涨无法有效传导至下游j主要客户存在业绩波动风险。